一、本周回顧與周專(zhuān)題：
??本周申萬(wàn)醫(yī)藥指數(shù)上漲0.53%，漲跌幅位列全行業(yè)第10，跑贏滬深300指數(shù)和創(chuàng)業(yè)板指數(shù)。本周周專(zhuān)題，我們對(duì)中藥的表現(xiàn)進(jìn)行了深入復(fù)盤(pán)分析，認(rèn)為中藥行情在普漲過(guò)后將逐漸分化，中短期依然推薦關(guān)注“低估值”、“邊際積極變化”、“提價(jià)”三大要素的標(biāo)的。
??二、近期復(fù)盤(pán)：
??本周醫(yī)藥整體指數(shù)表現(xiàn)較上周有所回暖，主要表現(xiàn)為“中藥板塊”與“CXO板塊”的兩級(jí)分化：第一，中藥板塊由于具備“相對(duì)低估值”、“籌碼結(jié)構(gòu)好”、“政策大環(huán)境鼓勵(lì)”、“具備邊際積極變化（提價(jià)、激勵(lì)）”等要素，成為醫(yī)藥板塊內(nèi)部乃至于全行業(yè)層面資金蹺蹺板效應(yīng)的受益方向。第二，醫(yī)藥最后的共識(shí)性板塊CXO在沒(méi)有基本面邏輯變化的情況出現(xiàn)大幅回調(diào)，意味著核心資產(chǎn)賽道價(jià)值觀(guān)的階段性崩塌已經(jīng)趨于尾聲，市場(chǎng)風(fēng)格更加趨于均衡化。第三，部分“疫情主題”標(biāo)的繼續(xù)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，如九安醫(yī)療、廣生堂、舒泰神等。還是那句話(huà)，大觀(guān)點(diǎn)沒(méi)變化，醫(yī)藥進(jìn)入長(zhǎng)期配置區(qū)間，底部耐心向上，2022年上半年，背靠賽道而非依賴(lài)賽道的自下而上的選股策略應(yīng)該是主基調(diào)。
??三、板塊觀(guān)點(diǎn)：
??1、從幾年維度思考：如果過(guò)去3-4年醫(yī)藥投資更重視“選好主線(xiàn)賽道的頭部公司后享受估值擴(kuò)張”，那么今年要更重視“估值消化狀態(tài)下的個(gè)股性?xún)r(jià)比”，雖然都是結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，但其表達(dá)不同。面對(duì)醫(yī)藥短期弱勢(shì)，我們把眼光拉長(zhǎng)了看，醫(yī)藥行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)的本質(zhì)是什么？是醫(yī)藥剛需的長(zhǎng)期拉動(dòng)，是健康消費(fèi)升級(jí)的長(zhǎng)期拉動(dòng)，并且當(dāng)下的需求滿(mǎn)足度和滲透率極低，這是醫(yī)藥最為長(zhǎng)期的大邏輯，但是因?yàn)榇蠹覍?duì)于支付端變革政策的擔(dān)憂(yōu)，大家似乎忽略了這個(gè)本質(zhì)，支付端政策不會(huì)是一個(gè)剛性行業(yè)的長(zhǎng)邏輯限制，最多算中短期干擾項(xiàng)。中長(zhǎng)期看，我們是樂(lè)觀(guān)的。GDP處于增速下行階段，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)持續(xù)調(diào)整，而我國(guó)醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)又處于成長(zhǎng)早期階段，存在逆向剪刀差，比較優(yōu)勢(shì)是強(qiáng)化的。七普人口數(shù)據(jù)出爐，我國(guó)人口結(jié)構(gòu)正在發(fā)生巨變，未來(lái)因?yàn)榫薮笕丝诩t利帶動(dòng)的很多行業(yè)發(fā)展邏輯都將面臨巨變，市場(chǎng)會(huì)越來(lái)越關(guān)注并去尋找增量屬性比較優(yōu)勢(shì)行業(yè)，邏輯周期夠長(zhǎng)并且確定性夠強(qiáng)的行業(yè)排在最前列的非醫(yī)藥莫屬（老齡化加劇剛需醫(yī)藥擴(kuò)容、健康消費(fèi)升級(jí)加劇消費(fèi)醫(yī)藥滲透率提升），未來(lái)消費(fèi)醫(yī)藥類(lèi)配置資金會(huì)從中長(zhǎng)期維度強(qiáng)化配置醫(yī)藥，導(dǎo)致醫(yī)藥整體水位提升，長(zhǎng)期值得樂(lè)觀(guān)。長(zhǎng)期的4+X戰(zhàn)略思路是不變的：醫(yī)藥科技升級(jí)、醫(yī)藥消費(fèi)升級(jí)、醫(yī)藥制造升級(jí)、醫(yī)藥模式升級(jí)等。
??2、中短期來(lái)看：今年醫(yī)藥主基調(diào)就是消化估值，與其他行業(yè)板塊對(duì)比不占優(yōu)勢(shì)以及政策帶來(lái)的預(yù)期干擾是表觀(guān)原因，在其影響狀態(tài)下，今年醫(yī)藥很難像前幾年一樣氣勢(shì)如虹。短期配置方向上，在規(guī)避政策預(yù)期差的基礎(chǔ)上，自下而上選股為上策，一個(gè)方向是選擇低位資產(chǎn)，籌碼干凈、估值低、有變化三大要素缺一不可，基本面因素的考量可以相對(duì)弱化。另一個(gè)方向則是精選“專(zhuān)精特新”。對(duì)于核心資產(chǎn)，在近期醫(yī)藥最后的一致性板塊CXO和最后的一致性標(biāo)的藥明康德在基本面邏輯沒(méi)有發(fā)生變化的情況下出現(xiàn)大幅調(diào)整，我們認(rèn)為已經(jīng)是醫(yī)藥核心資產(chǎn)底部的特征了，從長(zhǎng)期維度視角，可以逐漸開(kāi)始配置“交易出清及估值相對(duì)出清”的核心資產(chǎn)了，精選2023年估值相對(duì)便宜的核心資產(chǎn)，但是需要投資者在“時(shí)間成本”和“預(yù)期收益率”上做權(quán)衡考量，以時(shí)間換空間。
??3、配置思路：
??制造升級(jí)：（1）生物醫(yī)藥上游（東富龍、楚天科技、泰林生物、聚光科技等）（2）差異化CDMO（凱萊英、博騰股份、九洲藥業(yè)、藥明康德、康龍化成、藥石科技、美迪西）（3）API系統(tǒng)性升級(jí)（司太立）（4）注射劑出口（健友股份、普利制藥）（5）其他專(zhuān)精特新（諾禾致源）。
??創(chuàng)新升級(jí)：（1）CGT（泰林生物、博騰股份、諾思蘭德）（2）平臺(tái)型創(chuàng)新復(fù)蘇（恒瑞醫(yī)藥）（3）創(chuàng)新國(guó)際化（君實(shí)生物）（4）核藥（東誠(chéng)藥業(yè)）。
??消費(fèi)升級(jí)：（1）品牌中藥：健民集團(tuán)、片仔癀、同仁堂、羚銳制藥、濟(jì)川藥業(yè)。（2）疫苗：智飛生物、萬(wàn)泰生物、歐林生物；（3）醫(yī)療服務(wù)：三星醫(yī)療、國(guó)際醫(yī)學(xué)、通策醫(yī)療、盈康生命、信邦制藥；（4）眼科：興齊眼藥、昊海生科；
??核心資產(chǎn)持續(xù)修復(fù)：智飛生物、恒瑞醫(yī)藥、片仔癀、邁瑞醫(yī)療、長(zhǎng)春高新、愛(ài)爾眼科、藥明康德。
??其他長(zhǎng)期跟蹤看好標(biāo)的：諾禾致源、健麾信息、派林生物、康泰生物、安科生物、云南白藥、愛(ài)博醫(yī)療、前沿生物、天智航、南新制藥、奧精醫(yī)療、偉思醫(yī)療、康希諾、昭衍新藥、博瑞醫(yī)藥、艾德生物、英科醫(yī)療、金域醫(yī)學(xué)、安圖生物、科倫藥業(yè)、康華生物、麗珠集團(tuán)、貝達(dá)藥業(yè)、信立泰、恩華藥業(yè)、中國(guó)生物制藥、我武生物、樂(lè)普醫(yī)療、九州通、益豐藥房、老百姓、大參林、一心堂、健康元、潔特生物、康德萊等。
??風(fēng)險(xiǎn)提示：1）負(fù)向政策持續(xù)超預(yù)期；2）行業(yè)增速不及預(yù)期；3）假設(shè)或測(cè)算可能存在誤差。